中国人民银行最新发布的《2026年一季度金融统计数据报告》显示，在货币信贷总量保持合理增长的同时，金融市场的融资结构正在经历深刻调整。企业债券等直接融资渠道对传统银行贷款的替代效应进一步显现，市场主体融资方式更趋多元化，与此同时资金活化程度有所提升，反映经济运行活力增强。

从存量规模来看，截至2026年3月末，社会融资规模存量达到456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为277.3万亿元，同比增长5.8%；企业债券余额为35.16万亿元，同比增幅达到7.9%；政府债券余额为98.47万亿元，同比增长15.9%；非金融企业境内股票余额为12.31万亿元，同比增长4.2%。值得注意的是，企业债券和政府债券的增速均显著高于人民币贷款增速，表明金融资源正通过更多渠道流向实体经济。

从增量角度分析，2026年一季度社会融资规模累计增量合计为14.83万亿元，比上年同期少增3545亿元。其中，对实体经济的人民币贷款增加8.9万亿元，同比少增7960亿元；企业债券净融资达到1.05万亿元，同比多增5213亿元；政府债券净融资为3.54万亿元，同比少增3303亿元；非金融企业境内股票融资为1173亿元，同比多增211亿元。上述数据清晰勾勒出金融支持结构的优化趋势。

业内专家指出，当前我国金融体系的深层次转型正在提速，企业债券、股权融资等多元化渠道不断拓展并相互补充，对银行贷款形成明显的替代效应。从一季度数据看，社会融资规模增量中人民币贷款占比为60%，较去年同期下降3.9个百分点；而企业债券融资占比提升至7.1%，同比上升3.6个百分点；股票融资占比亦有所上行。专家表示，“十五五”规划纲要明确提出“提高直接融资比重”，未来多元化融资渠道对市场主体的支持将进一步增强，这也意味着应更多关注社会融资规模、广义货币(M2)等综合性金融总量指标，而非过度聚焦单一的贷款数据。

专家进一步分析，银行向企业发放贷款和购买企业债券都是对实体经济的资金支持，两者可以合并观察。考虑到企业债券对贷款的替代作用，将贷款与企业债券合并计算后的合计增速约为5.9%，比单纯贷款增速高出0.2个百分点，更能全面反映企业和居民等非政府部门获得的金融支撑力度。

M1与M2增速小幅下滑 但资金活化趋势不变

自2025年下半年以来，M1增速中枢明显抬升，推动M2与M1之间的“剪刀差”连续10个月保持在5个百分点以内，降至近三年来的低位。相较于2024年9月时高达10.1个百分点的大幅差距，当前变化表明资金活化程度提升，企业投资和居民消费意愿增强，实体经济交易性资金需求有所改善，经济活力有所增强。

需要留意的是，3月份M1、M2增速较上月分别回落0.8个和0.5个百分点。中信证券首席经济学家明明对此解读称，“存款搬家”进程偏慢、房地产销售阶段回暖以及季末财政支出加大，均能带动存款增长或货币派生提速。但由于去年同期M1、M2基数较高，对同比读数形成一定压制。明明还提到，前期外汇结汇及跨境资本回流对流动性形成明显支撑，但近期外部环境波动加大、油价上行带动美元阶段性走强，跨境资金流入节奏或有所放缓，对广义货币的支撑边际减弱。尽管如此，信贷投放偏缓背景下，M1、M2同比增速下滑难以动摇当前资金面的宽松基础。

业内专家表示，目前信贷增长与经济增长之间的相关性已明显减弱。近期M2和社会融资规模增速在高位有所放缓，但GDP增速仍保持较好增长态势。基于分省数据的实证研究表明，信贷与地区经济增长之间并非线性关系：部分省区信贷增速不高但经济增长较快，有些省区贷款增长很快但经济增速并不高，还有部分省区两者均趋于平稳。专家指出，历史上，许多国家曾放弃盯住金融总量目标，正是因为这些指标的可测性、可控性及其与宏观经济的相关性都在减弱。

信贷结构持续优化 支持经济转型升级

总体来看，一季度信贷增长呈现出更加平稳均衡的特征。今年1月、3月作为传统“信贷大月”，贷款“冲量”现象有所缓解；2月虽然是季中“小月”，且受到春节效应等下拉因素影响，但信贷增长依然相对平稳。业内专家认为，这一方面得益于金融管理部门近年来积极引导金融机构合理安排信贷投放，提高金融支持实体经济的可持续性；另一方面也与金融机构转变经营理念有关，越来越多的银行在尊重客观生产经营活动规律的基础上，降低对“时点”数的关注，更加注重信贷的高质量投放。

从信贷结构来看，重点领域获得的金融支持力度持续加大。年初央行调整一系列结构性货币政策工具后，政策效果逐渐显现，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，信贷支持实体经济的质效不断提升。

与此同时，贷款利率保持在低位水平。来自央行的信息显示，3月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约6个基点。专家指出，虽然货币政策调整是一次性的，但政策落地后对实体经济的影响是持续的。近年来人民银行已多次采取较大力度的货币政策调整，2026年开年又出台了一系列政策举措，存量政策与增量政策的集成效应将持续显现，观察政策效果的重点在于关注累积效应。

除金融数据外，今年开年以来的宏观经济数据也展现出诸多亮点，适度宽松的货币政策效果正在逐步显现。从先行指标PMI看，3月份经济景气度继续回升：制造业PMI为50.4%，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月分别上升1.4个和0.6个百分点，均处于扩张区间。

主要价格指标呈现积极变化。3月份CPI与不包括食品和能源的核心CPI同比均保持1%以上的增速，涨幅略有回落，主要受春节假期后食品价格与服务消费季节性调整的影响。PPI同比上涨0.5%，实现由负转正，环比上涨1%，已连续6个月保持正增长。

业内专家预计，工业生产、居民消费、固定资产投资和外贸出口等宏观经济指标均有望延续较好势头，主要价格指标也在明显回升。这既反映了我国经济增长的动能和韧性依然较强，也体现出现行货币金融环境是合理适度的。从央行近期公开表态来看，未来货币政策在保持金融总量合理增长的同时，将更加注重平衡短期与长期、支持实体经济增长与保持金融体系健康性、内部均衡与外部均衡之间的关系，并更加关注支持经济结构转型升级和高质量发展。